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興證期貨研發部理財11月報

2019/11/4 15:39:29 創建者:wangkai 作者: 來源:

股指:震蕩偏強

短期來看,市場自身缺少出現趨勢走勢的力量,一方面數據顯示經濟下行壓力依然較大,而CPI的快速上漲又制約了貨幣政策的空間,另一方面,目前市場在經過此前的調整后又釋放了大部分拋壓,整體估值繼續維持低位。不過我們認為由于最近一個月是中美貿易摩擦的緩和期,外部不確定性的下降有利于提振市場風險偏好,再加上11MSCI將進一步提高A股納入比例,預計外資月度將再次出現大幅流入。所以我們認為目前市場雖然缺少大幅上漲的條件,但震蕩上行的趨勢不變。我們預計11月股指震蕩偏強,建議投資者前多可繼續持有,但倉位不宜過重。

策略建議:前多持有。

 

有色金屬-銅:成本支撐,銅價走強的概率較大

1. 銅礦相對短缺的狀態延續,TC維持低位,供應端對銅價有一定支撐。銅礦產量增速快速下滑,根據我們對全球主要20家礦企2019年銅礦產量最新預期來看,銅礦產量已經負增長(-0.12萬噸),遠遠低于2018年實際4.51%的增速。三季度,已公布的13大礦企銅礦產量微幅正增長0.09%,但由于Codelco本年產量受罷工、礦石品位下滑等因素影響較大,我們預計三季度前15大礦企產量大概率仍是負增長。國內冶煉產能2019年有60萬噸粗煉產能投放,銅礦加工費TC下滑至60美元/噸以下,部分國內中小冶煉廠經營壓力較大,隨著冶煉虧損發酵,銅礦緊缺對精銅供應的沖擊可能在后期會逐步體現出來,供應端對銅價有一定支撐。

2. 國內外制造業表現不佳,銅消費難有明顯回升。國內銅下游各消費終端行業整體表現不佳,銅消費最大頭電網投資前9月負增長-12.5%,汽車產量維持負增長??照{領域同樣表現不佳,1-9月國內家用空調產量負增長-0.97%。海外方面,主要發達國家制造業表現低迷,難以驅動全球銅消費回暖。結合海內外實體經濟情況來看,目前銅消費難有明顯回升。

3.全球銅顯性庫存處于季節性低位。截至20191101日,三大交易所疊加保稅區庫存僅為68.51萬噸,同比2018年減少18.89萬噸,全球銅顯性庫存處于絕對低位。

銅供需雙弱的基本面格局延續。供應端,銅礦供應負增長,國內部分冶煉廠生產經營壓力較大,或將逐步對精銅供應形成沖擊。需求端,海內外國家實體經濟表現不佳,難以驅動全球銅消費回暖。

展望后期,我們認為,隨著近期銅礦端干擾因素增多,銅礦相對短缺的狀態將延續,疊加部分小礦山及冶煉廠生產虧損,成本端對銅價有一定支撐,后期一旦冶煉廠虧損減產發酵,銅價走強的概率較大。

我們維持對未來幾個月銅價的判斷:[45500,50000]。

 

螺紋鋼&鐵礦石:取暖季開啟、需求韌性鋼價易漲難跌

螺紋鋼:需求韌性支撐鋼價

展望11月,我們認為需求或逐步轉弱,走勢前高后低。進入11月后,全國多地區升級重污染天氣預警,多地鋼廠開啟檢修季,鋼材產量將出現明顯滑坡。同時,隨著取暖季到來,北方限產開啟,供應壓力將得到釋放。原料方面,鐵礦發運量逐漸恢復,需求繼續下降,走弱預期仍大;焦炭反彈后繼續下行,本月原料對鋼材支撐趨弱。需求上,四季度地方債投資增量有限,全年棚改基本完成,地產維持下滑趨勢。但拿地量出現同比增加,疊加10月鋼材需求向好,11月中旬的宏觀數據公布或刺激市場情緒。雖然旺季尾聲,現貨需求逐步轉弱,但本周仍存在趕工現象。制造業仍然萎靡,10PMI超預期下行,短期難有起色。本月在供給向弱,需求持穩的背景下,鋼材或繼續偏強走勢。終端下滑趨勢未見拐頭跡象,中長期偏弱格局不變。

策略建議:建議投資者前多逢高止盈,品種間可關注多螺空礦機會

鐵礦石:供需劈叉,價格承壓

四大礦山三季報公布,產銷符合預期,但為完成全年目標,四季度存在沖量預期。預計四季度發運量環比三季度增加2.6%,基本發往中國。增量將在11月逐漸體現在國內到港,供應承壓。11月國內取暖季開啟,各地鋼廠增加主動檢修容量,需求持續回落。雖然鋼廠燒結粉礦維持低位,但市場情緒悲觀,鋼廠補庫需求持續走低,低位廠庫庫存難對鐵礦形成支撐。

整體來看,11月鐵礦供需繼續劈叉,港口庫存或繼續累積,年內或突破1.4億噸。11月鐵礦延續向下趨勢。

策略建議:建議投資者空單持有,5-9正套可續持。

 

焦煤&焦炭看空遠月焦煤,關注鋼材利潤天花板

雙焦近期維持弱穩運行。進口煤受預期政策風險下降影響價格反彈,國內煤受進口煤沖擊存在補跌行為。11、12月份焦煤面臨進口煤收緊預期、部分煤礦提前停產預期以及下游冬儲備貨預期三大因素,短期可能存在反彈,但受鋼焦利潤收縮影響,上方空間有限。從中長期來看,明年1月進口配額重置后,焦煤進口繼續增加庫存壓力,并且焦化去產能屆時將減少部分焦煤需求,供需均存在隱患,遠期焦煤較為悲觀。

焦炭供給方面,焦爐開工恢復生產,焦化廠為保焦化復產品利潤并不主動減產,短期看供應仍然高位;庫存方面,有鋼廠控制到貨,焦化廠出貨壓力加大,庫存繼續增加,港口庫存較為平穩,港口成交冷清。需求方面,高爐開工小幅回升,目前鋼廠焦炭庫存處于中高位水平。終端需求方面,社會庫存持續下降,中間需求冷清,有淡季悲觀預期??傮w來看,焦炭供需兩旺,庫存較高,基本面與前期一樣偏弱運行。

當前鋼材庫存持續去化,而現貨降價較去年提前一個月左右時間,11月鋼價或許企穩,甚至可能出現小幅反彈。

單邊操作建議:焦煤震蕩;焦炭建議空單回避。

套利策略:焦煤1-5正套可持有,在四季度焦煤進口受限、冬儲利好近月,以及焦炭去產能影響焦煤需求利空遠月的邏輯下,可持有JM1-5正套。

 

原油原料緊缺或繼續推漲鋼價

展望11月份,原油供應方面,OPEC+的產量可能受沙特恢復產量以及俄羅斯增產影響有所增加,但基本在市場預期之內,增幅不會太大。而美國方面,則受制于鉆井持續下滑的壓力,產量難以有顯著提升,整個10月份產量均保持在1260萬桶/日的水平,突破難度較大,但由于其單井產量增速穩定,使得其產量下滑的概率也并不是很大,維持現狀的可能性稍大,對油價的影響有限。

需求方面,國際宏觀經濟形勢不佳,各主要地區、國家GDP、PMI等重要指標表現疲弱,將長期壓制市場對于石油需求的預期,但11月份中美貿易磋商取得新進展的概率較大,將可能有效提振市場情緒。再加上隨著美國煉廠季節性檢修結束,根據歷史數據來看,將迎來近2個月的上升期,對原油的需求將起到改善的作用。

因此,基本面看,短中期供需兩端均偏利好,但需要謹慎中美貿易再次談崩或者拖延的風險。

策略建議:建議前期多單繼續持有,并做好逢低做多的準備。SC/WTI2003合約價差的空倉已經獲利離場,但隨著冬季的到來,ICE柴油-布油的裂解差空倉可以嘗試布局,預計11月份將迎來或者確認做空柴油裂解差的拐點,合約上建議選擇遠月合約。

 

甲醇:甲醇中線預期轉差,逢反彈拋空對待

內地依舊有生產利潤,開工積極性較高,加之有新裝置投產預期,預計11月產量將較10月份繼續提升,預計在540-550萬噸;伊朗有新裝置投產預期,且進口尚有利潤,預計進口量保持100萬噸;需求方面,MTO裝置利潤較好,目前尚未有大量采購乙烯跡象,但傳統需求峰值已過,加之環保影響,預計減少甲醇需求15萬噸,11月需求量在635萬噸。供需整體偏寬松,對甲醇價格壓力仍在。

策略建議:操作策略上,考慮到05合約技術上尚未創新低,且即將轉為主力合約,建議中線在05合約上逢反彈拋空思路對待。

 

PP&L震蕩格局延續,原油博弈或成轉機

聚丙烯:11月聚丙烯行情重點需關注存量裝置及新產能的投放、原油走向。上游方面,原油短期偏弱,甲醇、丙烯基本面雙弱格局或將延續,但宏觀面來看原油未來季節性需求轉暖、OPEC十二月大會及美國對原油挺價的表態或為上游帶來轉機。供應面,新裝置產能全面釋放將使價格承壓,后市需求悲觀已體現在石化累庫中。需求面,下游無明顯亮點,旺季不旺態勢將延續。預計期貨深貼水將抑制期價過度下跌,若原油回暖,期市或有一波探底反彈,預計11月盤面運行區間在7600-8150,謹防波動性反彈,建議逢高沽空,謹慎持有。

聚乙烯:11月聚乙烯需關注原油走勢、中美談判進度及下游需求。供應面,檢修季基本結束,存量裝置重啟及大量進口貨源到港預期使得供應面承壓,庫存前期良好結構或改變,市場預期普遍偏悲觀。需求面,后期已接近農膜旺季尾聲,其余下游受管制嚴重,需求結構或有惡化。預計11月聚乙烯盤面仍呈弱勢震蕩,因期價已接近成本線,底部支持較強,鑒于宏觀形勢的不穩定性,建議謹慎看空,輕倉持有。

策略建議:PP:建議逢高沽空,謹慎持有;L:建議謹慎看空,輕倉持有。

 

PTA&MEG震蕩格局延續,原油博弈或成轉機

“雙十一”、“雙十二”、“圣誕節”等訂單對今年終端銷售提振有限,坯布庫存去化情況不佳,11月的終端訂單和原料采購放量或仍需指望外部變化,但全球貿易環境不佳、各國經濟均顯下滑苗頭,11月需求暫無向好預期,11月面臨聚酯及終端負荷走弱可能。TA檢修高峰已過,新鳳鳴新裝置順利出料,11月或以供需寬平衡為主;MEG預計仍以去庫為主,但力度因進口增加及需求走低而繼續減小。

策略建議:當下TAEG價格均偏低,PTA毛利及PX毛利、MEG各路線毛利均在現金流成本上方波動,做空的盈利空間有限,但驅動向上反彈的因素暫無,暫預計隨整體工業品波動而波動,建議均以觀望為主。關注宏觀經濟預期變動、聚酯及終端負荷下滑情況、新裝置出料情況。

 

 

 

豆類油脂利多逐步消化,油脂偏強震蕩

進入11月以后,中美貿易不確定將繼續對國內豆類油脂價格構成支撐。美國大豆的減產將逐步兌現,外盤大豆將震蕩偏強,成本支撐明顯。國內豆油的年末需求維持高位,豆油期貨震蕩偏強概率較大。東南亞棕櫚油進入到減產周期,生物柴油摻混比率提高仍需時間兌現,短期價格漲幅過大,面臨回調壓力。綜合來看,油脂需求向好,但短期利好逐步兌現,價格將偏強震蕩為主。

 

白糖向上突破,短多長空

盤面大幅增倉上漲。此輪反彈的主要原因是陳糖庫存較少,另外榨季初期糖廠可能會惜售,因此現貨價格較為堅挺,基差較高帶動盤面上行。目前01合約接近5700,基差回到合理水平,短期看01合約上方空間不大。后期邏輯可能由修復基差轉換到炒作減產,關注05,09合約短期做多的機會,上方壓力位5680附近。中長期看,關稅和拋儲還有利空需要釋放,另外廣西的種植面積可能長期維持在一個較高的水平,中長期關注逢高沽空的機會。

 

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